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科技

當前關注：五芳齋(603237)公司事件點評報告：業績短期承壓 關注端午備貨進度

來源：華鑫證券有限責任公司

事件

2023 年4 月28 日，五芳齋發布2022 年年報和2023 年一季報。

投資要點


【資料圖】

業績短期承壓，受端午周期影響

2022 年營收24.62 億元（同減15%），歸母凈利潤1.37 億元（同減29%）。2022Q4 營收1.99 億元（同減12%），歸母凈利潤-0.91 億元（同減2%）。2023Q1 營收2.16 億元（同減29%），歸母凈利潤-0.64 億元（同減101%），系端午節周期影響，端午節時間較去年有所推遲。2022/2022Q4/2023Q1 毛利率分別為37%/-46%/35%，同比-6/-83/-6pct；銷售費用率分別為22%/-8%/47%，同比-5/-72/+10pct；管理費用率7%/24%/20%，同比+0.5/-2/+9pct；凈利率6%/-46%/-30%，同比-1/-6/-20pct。2022/2022Q4/2023Q1 經營活動現金流凈額分別2.99/-0.89/1.59 億元，分別同增30%/56%/1318%。2022/2023Q1 合同負債0.76/4.13 億元，環比-13%/+443%，銷售回款2.85/6.18 億元，環比-60%/+117%，一季度蓄水池明顯。

月餅穩健增長，非粽占比望提升

分產品看，2022 年粽子系列/月餅系列/餐食系列/蛋制品、糕點及其他營收17.47/2.39/1.41/2.67 億元，同比-13%/+9%/-44%/-0.3%，占比73%/10%/6%/11%；2023Q1 營收0.92/0.78/0.35/0.71 億元，同比-48%/-92%/-5%/-2%，占比46%/0.004%/18%/36%。全年粽子收入下滑，系疫情影響下端午節前期大量門店關閉營業、物流受阻所致，毛利率提升系成本下降及產品結構優化所致。月餅實現收入和毛利率雙提升，系公司推出差異化月餅禮盒，推動產品力及品牌力提升所致。餐食業務承壓系疫情導致大量連鎖門店閉店所致。蛋制品、糕點及其他毛利率下降系生產投入及原材料成本增加所致。2023 年將以速凍及烘焙為主力品項，核心打造日銷“早餐場景”，持續提升非粽銷售占比。速凍類拓展飯團、江南濕點、湯圓等品類，烘焙類打造第二品牌“嘉湖細點”。分渠道看，2022 年連鎖門店/電子商務/商超/經銷商/其他營收2.

88/8.21/3.11/8.2/1.56 億元，同比-41%/-4%/+9%/-18%/+20%，占比12%/34%/13%/34%/7%；2023Q1 營收0.79/0.36/0.15/0.53/0.15 億元，同比+20%/-8%/+23%/-65%/-8%，占比40%/18%/8%/27%/8%。截止2023Q1，經銷商數量640 家，較年初減少67 家。公司加速拓展線上直播類新型平臺，深耕和下沉線下渠道，新增連鎖新模式業務，增強全渠道競爭優勢。分區域看，2022 年華東/華北/華中/華南/西南/西北/東北/境外/電商營收11.66/3.66/1.20/0.99/0.81/0.15/0.12/0.14/5.22 億元，同比-17%/-8%/-11%/-14%/-12%/+1%/-10%/-24%/-6%。2023Q1 華東/華北/華中/華南/西南/西北/境外/電商營收1.35/0.08/0.17/0.02/0.01/0.02/0.05/0.29 億元，同比-15%/-70%/-52%/-68%/-94%/-36%/+72%/-6%，東北營收0.28萬元，同比-100%。公司將逐步開發江浙滬區域市縣區，華中華南華北地級市和百強縣，西北和東北的省會城市、次省會城市、重點城市的空白市場。量價拆分來看，2022 年粽子/月餅銷量4.75/0.32 萬噸，同比-14%/+19%，對應噸價3.68/7.56 萬元/噸，同比+1%/-9%。

盈利預測

預計2023-2025 年EPS 為2.45/3.30/4.37 元，當前股價對應PE 分別為22/16/12 倍，維持“買入”投資評級。

風險提示

宏觀經濟下行風險、市場競爭加劇風險、成本上漲、銷售季節性波動風險、粽+戰略推進不及預期等。

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