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科技

天天頭條：聚烯烴驅動向下利多不明顯，PTA反彈做空

來源：南華期貨

原油：歐洲央行如期加息，沙特下調出口亞洲OSP價格，油價暫時維持穩定

【原油收盤】2023年6月WTI68.56美元跌0.04美元跌幅0.1%；2023年7月布倫特72.50美元漲0.17美元，漲幅0.24%.

【市場動態】從消息層面來看，一是，繼美聯儲加息25個基點之后，歐洲央行如期加息25個基點，利率水平達2008年10月以來最高。歐洲央行重申將根據經濟數據并基于通脹前景調整利率政策，并預計將于7月停止資產購買計劃再投資。歐洲央行行長拉加德明確表示不會暫停加息，強調通脹前景仍存在重大上行風險。而有消息人士稱，部分歐洲央行決策者預計未來還將加息2-3次。二是，美國銀行業危機還在繼續發酵，多家地區性銀行股價暴跌。西太平洋合眾銀行稱，正與潛在投資者就包括出售和融資在內的戰略性選項進行談判。英國金融時報報道稱，阿萊恩斯西部銀行正在考慮包括出售（資產）在內的選擇，但隨后該行予以否認。另外，道明銀行終止與第一地平線銀行合并協議。三是，沙特阿美下調了6月份對亞洲的所有官方售價。該公司的阿拉伯輕質原油價格下調至高于中東基準2.55美元/桶，較本月價格低25美分。


【資料圖】

【核心邏輯】美聯儲加息步入尾聲，宏觀風險壓力持續增大，美債問題存在高度不確定性，OPEC+自愿性減產，托底油價，短期油價交易的重點將是供給端自愿性縮減和宏觀風險壓制導致的需求下滑之間的權衡。

【策略觀點】短期不確定性增強，做多仍需等待

燃料油：開盤將以補跌為主

【盤面回顧】截止到夜盤收盤，FU09報2713元/噸升水新加坡8月紙貨13.8美元/噸，LU07報3653元/噸，升水新加坡27.7美元/噸。

【產業表現】上周新加坡燃料油庫存20619kb，減少2441kb，FU倉單庫存148570噸，LU倉單12590噸，舟山低硫庫存上升10萬噸至105萬噸，新加坡高硫浮倉庫存下降趨緩

【核心邏輯】4月份俄羅斯高硫出口小幅回落，全球高硫出口量也出現下滑，但中國、印度、美國等高硫進口進一步增加，從5月份的船期來看，進口量進一步上升，表明高硫需求依然旺盛，其裂解堅挺依然會延續一段時間。在低硫燃料油方面，因長期的低利潤，其供給也開始出現明顯的縮減，受制于國外成品油裂解回落，短期低硫裂解被壓制，其價格回歸要待原油走穩。

【策略觀點】以觀望為主

瀝青：受原油拖累影響，瀝青表現低迷

【盤面回顧】瀝青開盤將以補跌為主

【現貨表現】山東地煉瀝青價格3600元/噸，華東地區價格3870

【基本面情況】截止2023年5月4日，山東瀝青開工率下跌-3.9%至45%，中國瀝青開工率下降3.4%至32.1%，山東瀝青產量下跌4.31萬噸至20.85萬噸，中國瀝青產量下降6.5萬噸至51.3萬噸，山東地區煉廠庫存下跌1.2萬噸，山東地區社會庫存下跌0.1萬噸，中國煉廠庫存下跌0.4萬噸。

【核心邏輯】由于今年國內成品油利潤難以下跌，焦化利潤會維持高位，瀝青不具備大幅增產的動力，需求端尚未啟動，庫存依然維持低位，瀝青短期受原油的下跌的影響較大，不過今年瀝青裂解仍將維持強勢，超跌可買入。

【策略觀點】觀望

LPG：觀察下方支撐力度

【原油市場】市場焦點在全球宏觀下的原油需求端，美國銀行業危機在持續。布油下破80整數關口后回落在持續。短期關注前低70附近的支撐位，但宏觀壓力下預期支持力度有限。

【外盤丙烷】6月FEI至514美元/噸附近，FEI/MOPJ價差至-71美元/噸。5月CP丙烷555美元/噸,折合到岸成本約為4500元/噸左右。PDH裝置盈利持續改善，開工率的回升在持續。至5月4日，國內PDH開工率環比+5.5%至72.7%。

【南華觀點】單邊：油價走弱和PDH開工率回升的博弈在持續，當前LPG期貨指數運行至前低4150附近，觀察該位置的支撐力度，觀望。價差：PDH開工率回升在持續，近期丙烷回落后，PDH利潤再次走高至區間上軌，做空PDH利潤可繼續交易。

聚烯烴：驅動向下，利多不明顯

【南華觀點】當前，聚烯烴主要的變化來自于成本端。Brent原油跌至70附近，丙烷跌幅達40美金，煤炭偏弱，原料加權出現了較大跌幅。油制成本以節前的價格基本修復，以年后的平均利潤去估算，PP的油制給到的估值建議給到了7200-7300。PDH成本接近7000附近，從利潤的角度，巨正源和東華的開車預期增加。因此從成本的角度，低開基本確定。除此之外，假期期間，上游石化庫存累庫至88.5萬噸，近四年五一累庫均未超20萬噸，而且是在PP開工同比偏低位，因此也側面反映了需求的弱勢逐漸至下而上的傳導。總體來看，聚烯烴自身驅動依舊向下，但成本端的回落則是驅動的導火索。

甲醇：預期交易極致，下方空間有限

【盤面動態】：整體價格表現偏弱

【現貨反饋】：近端基差仍偏強，本周預計強基差格局延續。

【庫存】：本周因為假期原因，內地工廠本周累庫2.19萬噸至33.8萬噸，港口累庫6.99萬噸至72.54萬噸，絕對值仍然處于較低水平，5月有加速累庫預期。

【南華觀點】：目前甲醇行情比較尷尬，整體驅動偏空，主要在于進口、國內的供應增量以及興興停車的預期，整體確實處于供需逐步轉弱的節點，但是市場的前瞻性已經過于強大了，這種預期已經被極致交易，即使甲醇港口庫存仍然處在非常低的位置，但甲醇的盤面估值已經被按到了生產盈虧線附近的一個極低水平。且即使假期整體化工情緒很弱（原油大跌），但是甲醇內地的現貨反饋仍然比較強，個別地區甚至還有小幅的上行，因此我們整體感知上覺得繼續去追空是比較危險的，因為目前的估值，目前的庫存下，做空是經不起任何意外的。尤其是目前的信息反饋下，興興5月停車并沒有那么確定，同時由于反彈驅動目前還看不見，因此整體建議暫時觀望，但可以考慮賣出一些偏短期的虛值看跌期權。

PVC：震蕩偏空對待

【盤面動態】：節前震蕩走弱

【現貨反饋】：近端成交很弱，周內沒有一天放量，51備貨不明顯。

【庫存】：本周假期影響，華東社庫累庫0.8萬噸，上游庫存積累8%。

【南華觀點】：節前檢修高峰兌現了，但是數據仍然比較一般，去庫仍然沒有爆發力，51備貨不明顯，成交也很弱，4月表需可能就是170出頭一些的水平，比起3月下滑非常明顯。但是隔壁玻璃最近太瘋狂了，導致盤面PVC也有部分人有了一些夢想，但是從現貨反饋來看，這二者的劈叉不是一點點。而且從地產周期的角度，PVC定位更前端，階段性需求顯然不如玻璃有爆發力。近端電石下跌，液堿反彈整體氯堿一體化利潤又慢慢的給出來了，從靜態估值上看，V又到了一個有點高的水平。等到檢修回歸后，PVC過剩的矛盾大概率仍然無法扭轉，需要擠供應維持平衡的邏輯仍然沒變，在弱出口的背景下，其實邏輯上PVC在檢修結束前我們是不能看到氯堿一體化有較高的利潤的，在假期整體化工情緒弱勢（原油大跌）的背景下，我們對PVC整體維持逢高拋空的思路不變。但基于下方空間有限的背景下，賣看漲也是一個比較好的思路。

PTA:反彈做空

【盤面動態】夜盤弱勢震蕩至5346

【庫存】上周社會庫存-198w，環比去庫2萬噸

【裝置】桐昆嘉通新裝置250萬噸5月初出料

【觀點】反彈空

原油大幅下跌，PX下跌50美金，折算TA成本為260元，原油端的弱勢，調油端的證偽，或許會加速PTA溢價的擠出。供應端，5月1號，桐昆嘉通250噸新裝置成功出料，早于預期。上周TA庫存小幅去化，5月供需仍偏緊。需求方面，聚酯減產逐步落地，短纖負荷大幅降低，長絲開工小幅降低，整體聚酯負荷穩步下降。當前終端訂單表現平淡，聚酯產銷較為一般。

MEG：逢低建多

【盤面動態】夜盤走弱至4154

【庫存】華東港口去庫至106萬噸

【裝置】假期無變動

【觀點】原油大幅下跌，對于EG，更多的在于情緒面。從供需面來看，假期并未超預期因素，二季度去庫是事實，然而近期顯著庫存去化力度較弱，主要因素在于社會庫存量較大。近期，油制裝置轉產、檢修消息較多，市場正逐步交易預期改善這一點，從整體化工品配置來看，弱需求對于乙二醇影響有限，畢竟他的去庫由檢修主導，所以反而可以說乙二醇是難得的二季度去庫預期下的多配品種。乙二醇的產業修復或許就是在，不斷的預期改善到證偽的漫長過程。

苯乙烯：油價壓制重心

【盤面動態】周四苯乙烯低開走弱，夜盤收于7980點

【現貨反饋】周四日盤結束，苯乙烯現貨8060 / 8070（↓190），基差05+10；純苯現貨6900 / 6950（-220），EB-BZ價差在1160。

【庫存】本期苯乙烯港口庫存12.60wt，較上期減少1.05wt

【裝置變動】江蘇利士德一條線21wt預計5月中旬停車檢修2月；青島煉化8wt裝置預計5月中旬檢修至7月。

【南華觀點】五一假期內，國際政治、經濟局勢動蕩，美國銀行業危機再度來襲，原油應聲大跌，美油跌至67美元，成本端的崩塌將帶動下游產業鏈價格的崩塌，苯乙烯而言，價格支撐在于純苯端，但油價的下跌導致純苯外盤價格下跌，疊加純苯國內基本面沒有預期內好，跟隨外盤回落是必然的事，苯乙烯自身在產業鏈當中也是偏弱的環節，價格重心跟隨純苯而走。當前空單繼續持有

尿素：震蕩偏弱

【盤面動態】昨日尿素合約高開走弱，09合約收于1991點

【現貨反饋】5月4日，山東地區中小顆粒報價穩定，當前價格2330-2420；河南地區中小顆粒報價2330-2400.

【庫存】本期尿素港口庫存13.45wt，較上期減少2.5wt；企業庫存103.64wt，較上期減少4.4wt

【南華觀點】五一假期間，尿素現貨價格波動不大，但整體價格重心仍在下移，尿素目前仍維持偏弱走勢，一方面，在上游供應保持高位，但下游需求不佳的情況下，尿素的庫存一直處于累庫階段，而出口窗口關閉也停滯了本該出口消化的部分尿素，回流國內市場使得供應壓力加大。現貨方面，尿素企業收單情況不佳，不得不采取降價出貨的方式，但下游似乎并不買賬。煤炭價格近期也保持下跌，帶動尿素價格下行，但目前尿素仍是一個估值較高的品種，策略上建議適當布局空單。

橡膠：震蕩調整

【盤面動態】上一交易日滬膠主力收盤11800（35），漲幅0.30%，最高11895，最低11595。05合約進入交割月，5-9價差較上一交易日收窄-205（5），9-1價差較上一交易日收窄-1060（20）。

【現貨反饋】國內產區開割初期，海南產區膠樹長勢良好，膠水逐漸上量，海南膠水制全乳價格穩定，制濃乳膠價格下跌200，二者價差800。云南三成左右膠林五一期間開始正常開割，膠水制全乳價格9600，制濃乳膠價格9700。泰國昨日過節休市，暫無價格。近期輪胎廠開工走弱，成品開始季節性累庫，累庫程度較往年同期偏高，五一檢修的工廠大多復工，但開工較去年同期走弱，且有下個月有繼續減產的預期，半鋼胎有外貿需求提振，較全鋼胎開工要好。目前國內銷售壓力較大，尤其是全鋼胎替換市場。輪胎市場走貨平淡，代理商以消化庫存為主。

【庫存情況】截至2023年4月30日，青島地區天膠保稅和一般貿易合計庫存量72萬噸，較上期增加1.68萬噸，環比增幅2.38%。保稅區庫存環比下降2.5%至10.96萬噸，一般貿易庫存環比增加3.31%至61萬噸，青島天然橡膠樣本保稅倉庫入庫率增加0.59個百分點；出庫率增加2.61個百分點；一般貿易倉庫入庫率增加0.68個百分點，出庫率增加1.17個百分點。

【南華觀點】上一交易日滬膠主力小幅上行，5月合約進入交割月，5-9月差略收，9-1月差略收。基本面尚未出現明顯好轉，國內天膠仍在持續累庫，下游實際需求也未出現明顯改善。國內外氣候情況目前只能對盤面造成短期提振，但需要注意全乳產量縮減預期對交割造成的影響；中長期走勢仍取決于需求復蘇。短期內國內天膠基本面難以改善，近期盤面關注國內外產區氣候情況較多，繼續震蕩偏強調整，建議逢高布局空單。

（文章來源：南華期貨）

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